Мировые финансовые и товарные рынки. Еженедельный обзор


ЗАДАТЬ СВОЙ ВОПРОС | РЕГИСТРАЦИЯ
Трейдер Бинариум создал вопрос 5-03-2019, 10:46

Мировые финансовые и товарные рынки. Еженедельный обзор

Итак, минувшая пятидневка на мировых финансовых и товарных рынках продолжила показывать позитивную динамику. Цены на рынках «штурмуют» максимумы. Норма прибыли на финансовых рынках по-прежнему опережает норму прибыли и риски в реальных секторах экономики.

Диспозиция сил. Ликвидность, фактически, «заряжает» финансовые рынки на рост пузырей и «не торопится идти» в реальную экономику. Да и куда ей идти, если эта реальная экономика находиться в рецессии, ослаблена большой долговой нагрузкой и системными преобразованиями архитектуры финансового мира, а так же тектоники спроса и предложения на глобальном рынке. Отсюда и удешевление фондирования по бондам, рост рынка золота и пр.

Промежуточным и связующим звеном в этой цепочке, между финансовым миром и реальной экономикой, занимает сырьевой рынок, который позволяет иметь связь с реальной экономикой и в то же время не принимать на себя риски окончательного входа в реальный бизнес. Итак, минувшая пятидневка на мировых финансовых и товарных рынках продолжила показывать позитивную динамику. Цены на рынках «штурмуют» максимумы. Норма прибыли на финансовых рынках по-прежнему опережает норму прибыли и риски в реальных секторах экономики.

Финансовый обзор любезно предоставлен компанией uTrader.

Диспозиция сил. Ликвидность, фактически, «заряжает» финансовые рынки на рост пузырей и «не торопится идти» в реальную экономику. Да и куда ей идти, если эта реальная экономика находиться в рецессии, ослаблена большой долговой нагрузкой и системными преобразованиями архитектуры финансового мира, а так же тектоники спроса и предложения на глобальном рынке. Отсюда и удешевление фондирования по бондам, рост рынка золота и пр.

Промежуточным и связующим звеном в этой цепочке, между финансовым миром и реальной экономикой, занимает сырьевой рынок, который позволяет иметь связь с реальной экономикой и в то же время не принимать на себя риски окончательного входа в реальный бизнес.

Действительно, по классике жанра именно реальные активы и инвестиции в них обладают самой высокой степенью противо инфляционной защиты. Особенно это актуально в периоды валютных войн и активной работы печатных станков.

Основные фонды реальных производств являются ядром любой экономики, именно они способны генерировать реальную добавленную стоимость. Инвестирование в акции надежного реального бизнеса – это действительно интересные инвестиции. Но надо не забывать, что подобные инвестиции приносят выгоду их держателю на длинных бычьих трендах. В условиях же рецессии, падения спроса и коллапса ликвидности, реальные активы могут заметно уступать золоту, облигациям и пр. спекулятивным финансовым инструментам. Акции и стоящие за ними реальные активы в периоды нестабильности на рынках далеко не всегда могут генерировать достаточное количество доходов для покрытия накладных расходов (проблема оптимальной загрузки мощностей), выплаты процентов по кредиту и решения проблем кассовых разрывов (в случае проблем со сбытом). В таких условиях инвестиции в акции со стратегией купил и держи (buy and hold) могут себе позволить только стратеги и игроки геополитических игр, которые могут обеспечить эффективное лобби в плане заказов и сбыта продукции.

Мелкие портфельные инвесторы в этом случае несут огромные риски, связанные с внезапной продажей реального бизнеса для «поддержания штанов» (финансовые трудности, банкротство) или же могут оказаться жертвой неудачного акта M&A. Ну и, наконец, могут просто «прикопать» деньги и превратить ценные бумаги в бесценные!

Наше мнение. Покупать бумаги с целью инвестирования или в длинные позиции (long position) в последние полгода – крайне опасное занятие, не имеющее под собой фундаментальных оснований. В нынешней ситуации более целесообразными выглядят краткосрочные спекуляции (day-trading), особенно с прицелом на «валютный транспорт», валютные пары (хеджирование).

Евро. В центре внимая (фокусе) финансовых рынков на прошлой неделе было победное шествие евровалюты, которая в паре EUR/USD за неделю прибавила в весе почти 2,0%, переместившись с уровня 1,3207 до уровня 1,3465 (локальный максимум недели – 1,3881), на радость всем кто верил в евро и на разочарование пророков с Wall Street, которые пророчили снижение евровалюты по данной паре до 1,20-1,15.

Рост в паре EUR/USD протекал фоне хороших значений по индексу делового климата Германии, который показал значение в 109,6 против ожидаемых 108,8 (guidance). Такое опережение по данному показателю обычно рассматривается инвесторами как сигнал на покупку (bullish signal) для евровалюты. К этому можно добавить тот факт, что на прошлой неделе очень солидно отчитались по своим прибылям и ожиданиям на 2012 г. два крупнейших немецких промышленных гиганта BASF и Volkswagen.

Наше мнение. 52-недельный коридор по данной паре составляет: 1,2623 – 1,4940 (+18% от низов или -15 % от верхов). Сейчас евро уже отыграл 6,7% (больше трети) от своих «лоев» (low) и 9,8% от своих хаёв (high). При такой динамике евро выходит на новые урони консолидации сил вблизи отметки 1,3497. По математическому распределению Фибоначчи это соответствует уровню 38,8. При нисходящем движении, как правило, на уровнях коррекции 38,2% и 61,8% формируются сильные уровни сопротивления.

В начале следующей недели мы видим высокую вероятность непродолжительного отскока евро от уровня 1,3497, который может рассматриваться как ориентир для stop-loss или take profit с дальнейшим тестированием этого значения в качестве уровня поддержки по восходящему тренду евровалюты.

Однако, очень многое все-таки будет зависеть от политики и способов преподнесения слухов по данной теме (покупка на слухах).

Мы сохраняем свой прогноз по росту данной пары в коридоре 1,36-1,39 на первое полугодие 2012 г.

Поддержать данный тренд должна тенденция к ослаблению американского доллара, который входит в свое историческое разворотное окно по снижению (за 2-3 недели перед Еврейской Пасхой – мартовские уровни) в преддверии нового широкого делового цикла.

С 13 января USD Index находится в нисходящем тренде. За неделю индекс продолжил снижаться со скоростью 1,26% в неделю.

Снятие напряжения по теме страхов вокруг стран PIGS (Португалия, Италия, Греция, Испания) и преодоление дефицита ликвидности в Еврозоне (активизация эмиссии ЕЦБ) способствует ускорению этого процесса. Напомним, что на минувшей неделе рынками был отработан сигнал о том, что министры финансов Еврозоны согласовали сделку по предоставлению Греции пакета помощи объемом 230 млрд евро, включая кредиты на 130 млрд евро и списание суверенного долга Греции частным кредиторам.

Наше мнение. Американским экспортерам выгодно данное снижение, поскольку даёт возможность осуществлять масштабные продажи своих товаров в Европу (комплектующие по высоким переделам, фарма, машиностроение и др.), а финансовому сектору это позволит вовремя разместить на развивающиеся рынки широкую паутину carry-trade. Напомним, что система carry-trade может эффективно работать при нисходящем тренде по американской валюте (down trend). В противном случае это ведет к сбоям, закрытию позиций и потери прибыли.

Подтверждает логику нисходящего тренда по американскому доллару и индикатор Индекса неожиданности от Citigroup (Citigroup Economic Surprise Index - United States; Bloomberg’s code: CESIUSD:IND). Данный индекс вырос с минимума в августе (-91,30), приблизившись к максимальным значениям в 73,4. В Citigroup отмечают, что в последнее время выходящие в США экономические данные приятно удивляли рынок, имея в виду показатели по торговле, а также по рынкам труда и недвижимости.

Обычно, восходящее движение индекса соответствует периодам продаж доллара США. Это происходит из-за того, что оптимизм рынка растет, и настрой инвесторов к риску улучшается, вызывая снижение спроса на американскую валюту.

Справка. Economic Surprise Index - показывает, насколько публикуемая правительством макроэкономика и отчеты крупных корпораций близки или далеки от ожиданий общественности. Неожиданные новости могут сильно повлиять на курс бумаг. Если все цифры из отчетов предсказуемы и соответствуют прогнозам, ощутимого движения цен не произойдет. Если экономический показатель выходит лучше, чем ожидалось по усредненным прогнозам, к индексу прибавляется единица; если данные хуже ожиданий – единица убавляется; при точном соответствии прогнозам индекс не меняется. Единица – условный квант индекса. Индекс вычисляется ежедневно, основываясь на данных трех последних месяцев. Если он пребывает «в плюсе», значит за последние месяцы большинство публикуемой экономической статистики оказалось лучше, чем ожидали аналитики (данные: Wiki).

Наше мнение. Рынок явно перенасыщен оптимизмом и перегрет на новостях. Однако учитывая инерционность и степень вовлечения крупных капиталов в движение на рынках акций, предстоящие выборы Президента США, можно ожидать дальнейшего дрейфа финансовых рынков. Вероятность коррекции очень высока!

Иена. Американская валюта в паре USD/JPY продолжает свое укрепление по отношению к японской иене, показав 6,5% роста с начала февраля, с 76 до 81. Евро в паре EUR/JPY также продолжил укрепляться к иене 3,49% за неделю до 109,18 (блестящий результат). Это должно существенно поддержать японских экспортеров и немало воодушевить специалистов по carry-trade в японской иене.

Напомним, что европейский рынок составляет около 30% японского экспорта, а американский рынок - около 16%.

Наше мнение. Логику событий и причины происходящего мы видим в следующем. Иена остается одной из основных мировых резервных валют. Япония является вторым по величине в мире чистым внешним кредитором в абсолютном выражении, текущие золотовалютные резервы страны превышают один триллион долларов США, что является вторым по величине в мире показателем после Китая. Процентные ставки рефинансирования по иене от Bank of Japan остаются рекордно низкими и символическими – 0,1%. По иене отрывается новый масштабный carry-trade.

Процесс девальвации иены происходит и по ряду объективных монетарных и фундаментальных причин: мягкая монетарная политика Японии (масштабная эмиссия иены, только в феврале – эквивалент $132 млрд), рост торгового дефицита Японии, который вызван ростом цен на нефть и падением японского экспорта (слабый спрос). Напомним, что природная катастрофа в марте прошлого года, приведшая к ядерному кризису в стране, увеличила зависимость экономики Японии от импорта нефти и газа. Закупки газа в январе 2012 г. подскочили на 74% по сравнению с тем же месяцем 2011 г., нефти - почти на 13%. Внешнеторговый дефицит Японии в январе 2012 г. составил 1,48 трлн иен ($19 млрд). Данный показатель является рекордным для страны. Январский экспорт из Японии упал на 9,3% в годовом выражении. Вместе с тем, общий объем импорта в Японию вырос на 9,8%. Дефицит торгового баланса в 2011 г. (2,49 трлн иен) стал для Японии вторым результатом после завершения Второй мировой войны (после результата 1980 г.).

Итак, две мощные валюты USD и JPY включили свой насос по откачке добавленной стоимости из развивающихся рынков через механизмы carry trade.

Слабость доллара свидетельствует о возвращении у игроков рынка аппетита к риску (рынки акций). Динамика фондовых площадок подтверждает это. И пока на фондовом рынке не грянет гром, а carry-trade будет спокойно приносить прибыль, говорить о возобновлении роста американского доллара - будет преждевременным.

Фондовые площадки продолжают жить свое жизнью (порой в сильном отрыве от реального положения дел в экономике). Индекс Dow (DJIА) на минувшей неделе вплотную подобрался к магической отметке в 13 000 п., что соответствует уровням весны (март-апрель) рокового 2008 г. Широкий индекс американского рынка акций S&P500 также пробил уровень в 1 360 п. и начал тестировать мартовские уровни 2008 г. А технологический сектор США, представленный в индексе NASDAQ, вовсе взлетает в «космос», преодолев исторические максимумы (октябрь 2007 г.) на более чем 4%, закрепившись на отметке в 2 963 п.

Фондовые площадки Европы и Азии на протяжении недели также показывали хорошую динамику, однако ближе к концу недели корректировались. На европейских и азиатских рынках среди недели была отличная волатильность, которая в перспективе может способствовать движению котировок вверх на следующей неделе (перераспределение сил и балансировка).

Наше мнение. Уровни цен и индексов остаются очень высокими. Солидный рост с начала года побуждает рынки взять паузу и лечь во временный дрейф (drift) во избежание перекупленности, однако это почему-то не происходит. Скорость (угол наклона кривых), с которой рынки набирали вес с начала года, свидетельствует о большой эмоциональной составляющей и спекулятивных ожиданиях, которые не обоснованны реальными прогнозами самих корпораций. Резвость в росте рынков может также говорить о том, что это больше спринтерский спурт, нежели марафон роста реальной экономики. Не последнюю роль играют монетарные факторы, связанные с программами эмиссии со стороны ведущих Цетробанков (ФРС, ЕЦБ, Банк Англии, Банк Японии и др.). По всей видимости, цены на активы уже включают в себя ожидания по предстоящим эмиссиям и мы видим бухгалтерскую переоценку активов, ожидание горячего ралли и выгодного сброса инструментов на монетарных новостях (покупай на слухах и сбрасывай на новостях, то есть фактах).

Мы считаем, что рынки очень перегреты и цены уже отразили будущие ожидания. Находиться в акциях достаточно опасно. В качестве основой стратегии мы видим внутридневной трейдинг (intraday) с перенесением позиций по акциям на следующие периоды (день, неделя) в объёме не более 20% (80% - cash).

В целом рынки остаются очень волатильными. Управлять крупными портфелями акций на них стало очень трудной задачей, поэтому многие участники солидную часть активов продолжают держать в кэше. Что положительно для рынков валют (FX, foreign exchange). Высокая волатильность открывает новые возможности по комбинированию разнообразных и часто противоположных спекулятивных стратегий (т.е. каждый может быть прав в определенный момент времени).

Стоит отметить очень важный момент: сопоставление индексов и цен акций по различным годам не всегда является корректным поскольку, каждая точка во времени и соглашение о ценности рынка (котировки) привязаны к определенной диспозиции сил в плане ликвидности (спрос и предложение денег в системе, риски) и положения дел в реальном секторе (спрос, риски). Денежные единицы 2008 г. не являются по покупательной способности и степени ликвидности единицами 2012 г. Так, только среднегодовой темп инфляции на развитых рынках за последние пять лет составлял около 2,0%, а на развивающихся – 8,0%.

Политические факторы: наше мнение. Мы еще раз хотим напомнить, что 2012 г. - это год президентских выборов в Китае, России, Франции, Испании, США, Мексике, Индии и др. странах (всего около 20). Это около 3,5 млрд чел., то есть половина населения мира (6,8 миллиардов человек по данным ООН на 2009 г.). Совокупный ВВП этих стран превышает $28 трлн, что чуть меньше половины мирового ВВП, который, по оценкам МВФ, составил $62 трлн в 2010 г.

Понимание этого момента очень важно для анализа движений на рынках. Предвыборные программы и обещания, отчеты кандидатов о проделанной работе, скорее всего, будут сопровождаться активным стимулирование государственных расходов в преддверии и накануне выборов, усилением протекционизма на рынках, активной работой печатных станков Центробанков. То, что рынки будут искусственно накачиваться ликвидностью, а макро статистика, скорее всего, будет приукрашенной (window dressing) не вызывает сомнения. Поэтому нужно быть очень осторожным в плане трезвой и независимой оценки реального положения дел в экономике.

Как показывает история, подобные периоды на рынках сопровождались хорошими спекулятивными заработками и раздуванием пузырей, искусственной накачкой и удержанием рынков в преддверии выборов. После выборов, можно было видеть падение котировок с лагом 2-4 мес.в масштабах 30-35%. Скорее всего поствыборная стадия вызовет очередной шок на рынках, связанный с восприятиями реалий экономики и временный рост рынка золота (индикатор страха).

Процесс смены руководства – это всегда потенциальные риски перераспределения собственности. Находиться в акциях (привязка к реальным активам) в эти моменты весьма опасно. Поэтому, очень вероятным видится возвращение нагрузки на кэш (валюты) и золото.

Нефть. Мощной движущей силой (драйвером) цен на рынках были котировки commodities, особенно по нефти. Так цена нефти марки Brent (6-месячный фьючерс на International Petroleum Exchange, IPE) достигла в пятницу отметки в $125,33 барр. или +4,6%. Цены на американскую нефть марок WTI на Intercontinental Stock Exchange (ICE) вплотную подошли к отметке в $110 барр.

Наше мнение. Причин здесь может быть минимум три: падение доллара (опережающая переоценка фьючерсных контрактов), геополитическая напряженность вокруг Ирана, ожидание мягкой эмиссионной политики от мировых Центробанков.

Нефть – это товар стабилизирующей номенклатуры, т.е. товар, который может вызывать мультиплицирующие эффекты роста цен на рынках. Нефть как основное сырье для производства ГСМ безусловно включается многократно в себестоимость товаров на разных стадиях производства и распределения. Подорожание нефти очень опасно для процесса восстановления реального сектора экономики, так как это порождает инфляцию издержек. Спрос в мировой экономике по-прежнему очень слаб, а финансовый сектор продолжает коллапсировать. Низкие процентные ставки рефинансирования от ведущих Центробанков подтверждают этот факт. Поэтому данный скачок цен, скорее всего, реакция товарных игроков на чрезмерный спекулятивный рост на соседних рынках акций и ожидаемые программы вливаний ликвидности со стороны ЕЦБ, ФРС и др. ключевых финансовых институций.

В среднесрочной перспективе (год) этот рост ничего хорошего для восстановления мирового товарного производства не обещает, хотя и подталкивает производителей к закупкам запасов. Дж. М. Кейнс утверждал в свое время, что умеренная инфляция смазывает колеса индустрии и побуждает игроков более активно проводить закупки, формируя запасы и увеличивая активность на рынках.

В краткосрочной перспективе (3 мес.) это может подхлестнуть (завести) активность на рынке закупок сырья и материалов в начале нового широкого делового цикла (март-ноябрь). Многие крупные мировые корпорации-производители накопили большое количество кэша за истекший 2011 г. и в условиях рецессии не торопятся осуществлять инвестиции в производство и повышать загрузку своих мощностей (запасы). Они так же направляют свои средства на краткосрочные спекуляции на финансовых рынках. Поэтому рост нефтяных котировок возможно заставит вернуть часть денег из спекулятивных пузырей на финансовых рынках в реальный сектор. Это можно назвать краткосрочным допингом для дефляционных процессов в экономике. Но, если этот процесс затянется и цены на нефть не будут корректироваться – это может «зарезать» мировые тренды и без того слабой мировой экономики (слабый спрос).

В самой ближайшей перспективе (месяц) рост нефтяных котировок станет спекулятивным драйвером для активов и валют сырьевых регионов (Россия, RUR; Австралия, AUD; Бразилия, BRL; Канада, CAD и пр.). Можно ожидать рост акций на этих рынках (сектор энергетики), а также укрепление национальных валют (рост котировок банковского сектора) как следствие улучшения торговых балансов (рост экспорта) и роста доходов государственных бюджетов (косвенные налоги на сырье, рост поступлений по налогу с доходов сырьевых корпораций), как следствие ослабления спроса на иностранные валюты внутри этих регионов (достаточный приток иностранной валюты через экспортеров).

Leading indicators. Banks. Мы продолжаем тему опережающих индикаторов на рынках. В этот раз мы рассмотрим котировки банковского сектора как опережающий индикатор активности в реальном секторе экономики.

В наибольшей проблеме сейчас оказался банковский сектор, который вынужден перестраиваться со старой модели финансирования спроса и производителей на новую модель, которая во многом будет зависеть от нового геополитического устройства мира. Именно котировки банков, особенно европейских (континентальная модель финансирования), показывают наибольшую волатильность и негативную динамику.

Справка. В практике мирового финансирования наиболее известны три модели: континентальная модель (акцент - на банковское финансирование, перекрестное владение активами: крупные промышленные корпорации и банки), американская модель (акцент - на фондовых рынках, частных инвесторах и крупных инвестбанках), восточно-исламский банкинг (акцент - на целевом финансировании и участии в финансовых результатах от проектов).

Классический коэффициент оценки стоимости банков P/BV (Рыночная капитализация/Собственный капитал) снизился в разы. Так, если до кризиса этот показатель варьировал в диапазоне 6,5-4,0, то на данный момент в зависимости от рынка, он колеблется в пределах 2,5-0,3. Это очень ярко отражает оценку инвесторами ближайших перспектив, как самого банковского сектора, так и всей мировой экономики. Котировки банковского сектора всегда были опережающим индикаторам деловой активности на рынках, поскольку финансирование всякой деятельности и её расширение было в основном и напрямую связано с банковским финансированием. Особенно это касается финансирования спроса на рынках (ипотека, автокредитование, потребительские кредиты).

На данный момент банковский сектор проводит активный делевереджинг (разгрузку по заемным средствам), осуществляет активные спекуляции с государственными и корпоративными бондами и имеет длинные позиции по валютным парам. Т.е. лимиты в основном открыты на краткосрочные операции по инструментам с фиксированной доходностью. Для покрытия же кассовых разрывов банки активно использую краткосрочные депозитные программы (2-3 мес.) с высоки ставками (до 25% годовых – развивающиеся рынки).

Кредитование реального сектора и потребительского спроса смещено на второй план (посткризисный). Крупные корпорации приступили к активному самостоятельному привлечению ликвидности через облигационные займы (облигации и еврооблигации).

Сегодня банки «пропускают вперед» правительства, которые временно взяли на себя функции финансирования экономики через усиление роли государственных расходов, протекционизм на внутренних рынках и финансирование крупных государственных инфраструктурных проектов (госзаказы). Такая перегруппировка сил побуждает правительства заниматься активной эмиссией, расширять программы государственного займа (бонды), бороться с проблемой дефляции и плохой работы кредитного мультипликатора (М3/М0). Фактически, государственный сектор строит пирамиду долгов: занимает новые деньги, чтобы отдать старые долги и сохранить власть. Программы по сокращению и оптимизации государственных расходов привели только к усугублению проблемы потребительского спроса на рынках, а дальнейшее сокращение стандартов жизни приводит к грани, за которой уже идет риск потери самой власти.

Развивающиеся рынки. Деньги продолжают течь в развивающиеся страны. По данным инвестиционного фонда EPFR Global с начала текущего года и вплоть до 10 февраля в развивающиеся страны были направлены $14 млрд.

Страны BRICS на минувшей неделе объявили о готовности обсудить план по созданию банка, призванного финансировать различные проекты в развивающихся странах. В обсуждении примут участие делегаты из Бразилии, Китая, РФ и Индии, которые прибудут в Мехико на встречу министров финансов «большой двадцатки» (G20), которая пройдет 25-26 февраля 2012 г.

Сейчас очень активную позицию в этом направлении занимает Китай, золотовалютные резервы которого по итогам 2011 г. составляли $3,18 трлн. На прошлой неделе рынки зафиксировали сигнал о том, что Центробанки Китая и Турции подписали соглашение о валютном свопе (взаимном кредите) общим объемом в 10 млрд юаней ($1,59 млрд). Срок соглашения составит три года, однако при обоюдном желании сторон договор можно будет продлить. Напомним, что за последние несколько лет Китай подписал аналогичные соглашения с рядом стран, в том числе Новой Зеландией, Южной Кореей, Малайзией, Индонезией, Аргентиной, Сингапуром, Исландией и Белоруссией. Так, объем валютных свопов с Белоруссией составил 20 млрд юаней, а с Исландией - 3,5 млрд юаней.

Справка. Очень важной информацией к размышлению о перспективах развивающихся стран является эффект «ловушки среднего дохода» (middle income trap), который заключается в следующем. Развивающиеся страны в начале своего экономического пути могут иметь высокие темпы экономического развития. Высокие темпы роста обусловлены низкой стоимостью рабочей силы и, следовательно, базового производства. Развитые страны, с другой стороны, заинтересованы в аутсорсинге базового производства в страны с дешевой рабочей силой, потому что это позволяет производить разнообразные товары дешевле, чем на месте.

То есть, с более высокой рентабельностью. Далее, рост экономик развивающихся стран в результате упомянутого выше аутсорсинга приводит к росту доходов населения и росту уровня жизни. Однако, с ростом зарплат, рентабельность производства в развивающихся странах для аутсорсящих компаний развитых стран падает, и они снижают инвестиции в развивающиеся страны. В итоге образуется некое равновесие, на уровне, где экономический эффект от аутсорсинга производства в развивающуюся страну равен нулю. Наступает момент «ловушки среднего дохода»: состояния устойчивого равновесия, когда уменьшение стоимости производства приводит к увеличению инвестиций, а увеличение стоимости производства — к их уменьшению.

Чтобы вырваться из состояния устойчивого равновесия и попасть в список развитых стран, развивающимся странам, как правило, нужно провести ряд радикальных политических и экономических реформ. Эти реформы необходимы чтобы вместо механического производства чего-то, что придумали другие, мог успешно существовать и расти локальный бизнес, занимающийся инновациями. Однако, вследствие сложности реализации радикальных реформ с одной стороны, и сравнительным удовлетворением общества от уже достигнутого уровня жизни, такие реформы становятся непопулярными и/или труднореализуемыми (данные: WSJ).
Хочешь получить 60 000 рублей на депозит? Регистрируйся в компании Бинариум и торгуй бинарными опционами!

Дальнейший текст статьи доступен только для зарегистрированных пользователей
Войдите в свой профиль или зарегистрируйтесь


Не нашли ответ на вопрос? Посмотрите похожие вопросы или ответы в комментариях
Источник https://binrating.ru/2609-ezhenedelnyy-obzor-20022012-24022012.html
Поделитесь с друзьями в социальных сетях
Нажмите на кнопочку вконтакте, фейсбук, одноклассники, мой мир )
30000$ за 15 минут! Самая прибыльная сделка на Форексе >>> Похожие вопросы и ответы Ответить или комментировать вопрос:

ОТВЕТИТЬ НА ВОПРОС БЕЗ РЕГИСТРАЦИИ
Если Вы не зарегистрированы на сайте, токены не будут начислены. Пожалуйста, зарегистрируйтесь на сайте или войдите в свой аккаунт
    • bowtiesmilelaughingblushsmileyrelaxedsmirk
      heart_eyeskissing_heartkissing_closed_eyesflushedrelievedsatisfiedgrin
      winkstuck_out_tongue_winking_eyestuck_out_tongue_closed_eyesgrinningkissingstuck_out_tonguesleeping
      worriedfrowninganguishedopen_mouthgrimacingconfusedhushed
      expressionlessunamusedsweat_smilesweatdisappointed_relievedwearypensive
      disappointedconfoundedfearfulcold_sweatperseverecrysob
      joyastonishedscreamtired_faceangryragetriumph
      sleepyyummasksunglassesdizzy_faceimpsmiling_imp
      neutral_faceno_mouthinnocent
Чтобы задать свой вопрос - войдите или зарегистрируйтесь на сайте
Выбрать брокера форекс и бинарных опционов и начать зарабатывать прямо сейчас ( для получения подробной информации о брокере наведите мышку на баннер )

Альпари Бинариум Binary.com Cryptobo.com RoboForex

Новичок в онлайн торговле на бинарных опционах? Задавай вопросы!
Профессионал и трейдер со стажем? Отвечай на вопросы, делись своим опытом, получай рейтинг и токены за хорошие ответы. А сейчас посмотрите подробную информацию на тему статьи
  • Top.Mail.Ru
  • Яндекс.Метрика